来源：米兰体育免费下载 发布时间：2025-10-12 19:40:10
米兰体育app怎么下载:
1. 中国制造业展现难以替代的全球竞争优势，全球资产定价正从担忧“硬脱钩”转向反应宽松流动性、AI产业革命等重要因素；
2. 国内政策在积极财政、宽松货币、促销费的基础上，进一步开启“反内卷”、“人工智能+”国家战略，权益市场涌现多重投资主线点的十年箱顶，中期向好趋势确立；
3. 美国经济在AI浪潮推动下有加速的可能，虽然通胀粘性，但就业形势趋弱迫使美联储再启预防式降息，支持了美元弱势，有利于全球流动性的充沛和股市的强势；中国市场利率在历史低位区间盘整，市场期待PPI能够转正；
4. 黄金加速上涨创新高，央行购金、全球债务扩张、美联储降息等强化了黄金的强势，形成了较高的一致性看涨预期；
美国挑起贸易战后，又与多个国家和地区展开双边贸易谈判，多数已达成协议，全球贸易硬脱钩的风险基本消除。全球股市普遍回暖，多数在第三季度创历史上最新的记录。全球股市依然以AI为核心的科技股领涨。
截至9月30日，今年以来，港股恒生科技指数上涨近45%，A股科创50指数及创业板指涨幅均超50%，沪深300指数上涨17.94%，全部5400只A股涨幅中位数达21%，基金业绩多数跑赢基准（沪深300指数）。印度股市从去年的历史高点回落，外资撤离明显。
黄金价格屡创新高，充分反映全球债务高企、美元走弱、利率趋降、央行购金和地理政治学风险等核心定价因素。目前市场对黄金行情延续仍抱有强烈的一致预期。AI基础设施建设提升了铜需求，推动其价格走强。原油价格受增产影响，维持弱势格局。
美联储于9月再次降息，结束了过去一年中维持的暂停加息周期。通胀趋于稳定以及就业数据走弱，为后续降息创造了条件。在中国方面，多次降息后市场利率已处于历史低位区间。若PPI能够转正，同时反内卷政策逐步见效，利率有望小幅回升。随着中美利差收窄，人民币汇率亦将获得相应支撑。
9月三大部门PMI涨跌分化，制造业PMI出现季节性反弹至49.8，但仍处于荣枯线之下，建筑业依然处于历史同期最低位，服务业消费淡季回调。制造业PMI已连续6个月处在荣枯线下方，显示制造业供求关系尚未实质性改善。9月建筑业PMI环比回升0.2，但仍处在2019年以来同期最低水平，房屋建筑业、土木工程建筑业继续处在收缩区间，建筑业增速继续放缓，投资相关的建筑活动仍显乏力。
1–8月全国固定资产投资同比增长0.5%，较1–7月的1.6%明显回落，其中8月单月环比下降0.20%。房地产仍是主要拖累项，1–8月全国房地产开发投资同比下降12.9%，降幅比1–7月（-12.0%）逐步扩大。8月单月房地产开发投资同比下降19.5%，跌幅较7月（-17.0%）扩大2.5个百分点。若扣除房地产开发投资，累计增速达4.2%。同期民间固定资产投资同比下降2.3%，降幅较1–7月的1.5%逐步扩大，显示民间投资活力偏弱。
1–8月，制造业投资同比增长5.1%。在产能过剩与防范低效竞争的背景下，其增速虽有所放缓，但仍是整体投资的核心支撑。其中，消费品制造业投资提高9.0%，设备工器具购置投资同比增长14.4%。同期，基础设施投资同比增长2.0%，延续放缓态势。
8月，全国规模以上工业增加值同比增长5.2%。其中，制造业增加值增长5.7%。在高新技术产品出口保持韧性以及“两重两新”政策支持下，装备制造业增加值同比增长8.1%，电子、电气机械、汽车等行业分别增长9.9%、9.8%和8.4%，三者合计拉动全部工业增长约40%。高技术制造业扩张加快，增加值同比增长9.3%。今年以来，工业增加值整体保持平稳向好态势，新兴起的产业增长动力持续增强。
在有效需求偏弱的背景下,企业纯收入压力犹存。1-8月工业公司利润累计同比增长0.9%，营业收入累计同比增长2.3%。8月工业公司利润增速由负转正，但主要得益于去年低基数效应。
1-8月社零累计同比增长4.6%，其中8月继续放缓，同比增速为3.4%。在上半年消费补贴和以旧换新政策红利集中释放后，下半年补贴范围和力度有所减弱，例如9月上旬上海将以旧换新补贴改为摇号方式。多措并举有效提振消费，仍将是政策的重要着力点。
以美元计价，2025年1-8月我国出口总额同比增长5.9%，进口总额同比下降2.2%。
从出口区域来看，8月对美出口以外的出口同比增长11.2%。在主要出口市场中，欧盟和东盟占我国出口份额最高，1-8月累计占比分别为17.7%和15.1%；其次为美国和拉美，占比分别为11.5%和8.0%；对非洲出口前8个月累计占比已达5.7%，8月同比增速达25.9%。
从出口商品来看，高端装备领域出口增长较快，包括集成电路（同比增长32.8%）、汽车（同比增长17.3%）、船舶（同比增长35.0%）。而四大劳动密集型产品（纺织纱线、箱包、服装、玩具）、电子科技类产品（手机、自动数据处理设备）及家电等出口则呈负增长。接下来需关注11月上旬之后关税政策的最终落地情况。
去年底以来，社融增速持续反弹，至8月增速回落至8.8%。8月新增社融2.6万亿元，同比少增4630亿元，为2025年以来首次出现同比少增。其中，政府债融资新增1.4万亿元，同比少增2519亿元；而1-7月政府债月均多增近7000亿元，显示政府债对社融的拉动作用显著减弱。8月新增信贷5900亿元，同比少增约3100亿元，反映实体有效需求仍有待进一步提振。
M2同比增速在持续反弹后维持在8.8%的高位。8月非银存款新增1.2万亿元，同比多增5500亿元，而居民存款同比少增6000亿元，或反映在低利率环境和股市“赚钱效应”的背景下，居民存款向资管产品迁移的趋势仍在延续。
8月CPI环比持平，同比-0.4%。同比由平转降主要是去年同期基数走高，叠加本月食品价格涨幅明显低于季节性。8月PPI同比-2.9%，环比录得0.0%，同比降幅略有收窄，PPI翘尾因素的减弱会持续改善PPI增速。“反内卷”政策下，市场对PPI改善有所期待，但中下游需求不足仍是制约通胀回暖的重要的条件。在需求回暖前，供给端的政策能有多大效果还有待观察。
今年以来，美元指数在年初冲高至110后一路下跌至96.2，随后企稳，三季度整体在97上方窄幅盘整。随着美元指数企稳，中国央行在人民币中间价定价中适当增强了升值弹性，三季度人民币对美元保持小幅升值。
今年以来，在宽松的货币环境和积极的财政刺激下，各项经济数据保持平稳。出口展现出较强韧性，在很大程度上抵消了关税战带来的负面影响。反内耗、促消费等政策在某些特定的程度上缓解了通缩压力，但房地产行业下行仍是经济的主要拖累因素。国家提出深入实施“人工智能+”行动，将推动AI产业发展作为重要国家战略，科技革命有望成为拉动经济稳步的增长的新引擎。三. 就业形势转弱 美联储预防式降息
2025年美国经济呈现“增长放缓、通胀抬升、就业转弱”的特征。多数机构最新年度预测显示，2025年实际GDP增速约为1.4%（多数机构较年初下调预期），同时通胀上行至约3.1%，失业率在四季度可能达到4.5%。美联储于9月将联邦基金利率下调25个基点至4.00%—4.25%，以对冲就业下行风险。然而，由于通胀短期内仍具粘性，政策在“稳增长”与“控通胀”之间艰难平衡。
二季度GDP季调后环比折年率为3.0%，增长主要由净出口拉动，因进口大幅收缩。然而，更能反映内需的“国内购买者最终销售额”增速由一季度的1.9%放缓至二季度的1.2%，显示内生动能偏弱。上半年整体增速约1.5%，机构对全年增速的基准预期在1.4%—1.6%区间，低于去年水平。
8月CPI同比上涨2.9%，环比上涨0.4%；美联储更关注的核心PCE在截至8月的过去12个月中上涨约2.7%。年内通胀中枢抬升至约3.1%，主要受关税上升与供给端成本推动，商品的价值回升也逐渐增强了通胀粘性。
劳动力市场明显降温。8月非农仅增2.2万人，失业率4.3%；此前7月非农7.3万人且5—6月合计下修25.8万。首次申领失业金人数在9月6日当周升至26.3万，为四年来高位，显示裁员与岗位扩张同步走弱。
关税对物价的传导尚未完全显现，未来数月通胀仍有上行风险；若广泛落地，可能对2025—2026年GDP年均拖累约0.5个百分点并推高价格。
美联储在“通胀上行风险”与“就业下行风险”并存的局面下，预计将采取谨慎、渐进的降息节奏，年内可能仍有两次降息空间，但具体路径高度依赖通胀与就业数据的演变。美国政府官员对明年经济稳步的增长表达了高度乐观的预期，财政部长贝森特表示，明年一季度就有望看到生产力的显著提升。商务部长卢特尼克更预期明年GDP增速将超过4%。
总体来看，美国贸易政策的高度不确定性使欧美经济面临增长放缓压力。当前美国通胀压力有所缓解，失业率保持低位稳定，经济总体运行平稳。后续需关注关税的实际加征幅度，以及降息后通胀潜在的反弹力度。此外，AI产业的爆发性增长与相关资本开支的大幅度的增加，有望成为拉动美国经济的新引擎，并带动整体经济稳步的增长提速。
当前，全球的宏观叙事围绕两条重要线索，一是财政与货币双宽松，二是AI产业爆发与快速加大的行业资本开支。
中国的积极财政政策和宽松货币政策持续发力自去年“924”以来，中国宏观政策全面转向积极的财政政策与宽松的货币政策。过去一年间，各项措施陆续落地，有效托底了经济增长。
国家发改委负责人近期表示，当前经济运行当中依然面临着不少的风险和挑战，外部环境仍然严峻复杂，经济回升向好的基础仍需进一步巩固。下一步，国家发展改革委将持续发力，适时加力实施宏观政策，持续加强经济的监测、预测、预警，做好政策预研储备，根据形势变化及时推出。近期将积极地推进新型政策性金融工具规模共5000亿元，全部用于补充项目资本金，据推算可撬动投资6万亿左右。
中国人民银行货币政策委员会2025年第三季度（总第110次）例会，在经济发展形势、货币政策操作、经济目标等方面的表述作了一些微调。例如，从“保持经济稳定增长和物价处于合理水平”转变为“促进经济稳定增长和物价处于合理水平”，从“保持”转变为“促进”，表明对经济稳步的增长和物价处于合理水平的诉求更为强烈。在外部环境更趋复杂严峻、国内经济面临需求不足与物价低位运行挑战的背景下，本次例会在形势判断、政策基调及重点领域支持等方面的表述调整，既呼应了当前经济运行特点，也为后续政策走向提供了清晰指引。
为刺激经济持续增长，特朗普上任通过的“大而美法案”重在减税、施压美联储实施降息、放松金融监督管理意在为制造业回流及庞大的AI资本开支提供融资支持，激发市场活力。虽然国内减税及对外加征一定的关税会带来通胀粘性，但在生产效率提升及商品的价值相对平稳的背景下，通胀并未出现大幅反弹。
系列政策推动AI投资成为拉动美国经济的最重要引擎2023年以来，美国AI技术快速迭代突破，AI产业加速发展。同时特朗普政府也通过系列政策全力推动人工智能发展，放松行业的监管和限制。
特朗普上任后，首先撤销拜登政府2023年签署的《安全、可信AI发展与使用》等行政命令，认为其“阻碍美国AI领导力”。2025年1月签署《消除美国在人工智能领导力上的障碍》行政令，要求联邦机构60天内提交阻碍AI发展的监管障碍清单，并通过《通过去监管释放繁荣》行政命令，修改或废除不必要法规。同时，将联邦资金优先流向AI监管宽松的州，限制资金流入法规繁琐的州，推动形成“少监管”的国内AI发展环境。
2025年7月，白宫发布《赢得AI竞赛：美国AI行动计划》，围绕“加速AI创新”支柱提出一系列去监管措施：修订AI风险管理框架，移除“错误信息”“多样性、公平性及气候平均状态随时间的变化”等内容；更新联邦采购指南，要求政府仅与开发无意识形态偏见的AI大语言模型企业合作；推动开源与开放权重AI模型发展，通过国家标准与技术研究院等机构为初创公司可以提供大规模计算资源；建立监管沙箱和AI卓越中心，加速AI工具在医疗、能源等领域的测试与部署。
特朗普政府将数据中心、半导体制造及能源基础设施视为AI发展的“命脉”，大幅简化环保法规与审批流程。通过改革《国家环境政策法案》（NEPA），为数据中心设立新的分类豁免；扩展《美国地面运输修复法案》（FAST-41）适合使用的范围，覆盖所有数据中心和能源项目；开放联邦土地用于数据中心建设。同时，启动“星际之门”计划（Stargate Project），获OpenAI、软银、Oracle承诺5000亿美元投资，推动数据中心“战时速度”建设。
《AI行动计划》鼓励AI在医疗保健、能源、农业、国防等关键领域的应用，要求建立AI与自主系统虚拟试验场，考虑国防部与云服务运营商合作，保障重大冲突期间的AI资源利用。同时，通过《推进美国青年AI教育》《为未来高薪技术职业准备美国人》等行政命令，将AI技能融入职业技术教育与培训项目，支持行业驱动的再培训，应对AI带来的职业变迁。
特朗普政府废除拜登政府的“AI扩散规则”（限制AI芯片向多数国家出口），认为其“阻碍美国技术全球采用”。通过商务部、国务院等机构，向盟友推出全栈AI出口计划（涵盖硬件、模型、软件及标准），确保出口技术符合美国安全标准；在联合国、G7等国际组织中反对中国主导的AI治理标准，构建以美国为核心的AI技术联盟。
“人工智能+”已上升为中国重要的国家战略，旨在推动AI与经济社会各领域深层次地融合，培育新质生产力。国务院2025年8月印发的《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》（以下简称《意见》），明确了总体要求、重点行动及基础支撑体系，成为指导“人工智能+”发展的核心政策框架。
目标到2027年，新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%，智能经济核心产业规模迅速增加；2030年人工智能全面赋能高质量发展，应用普及率超90%，成为经济发展重要增长极；2035年步入智能经济和智能社会新阶段，为社会主义现代化提供有力支撑。
AI在经历了2年半的发展之后，其趋势已日渐清晰，但并未消除市场的巨大分歧，一种原因是全球科技龙头公司包括中国的阿里巴巴、腾讯等，在不断加码AI投入，英伟达CEO黄仁勋指出：“到本十年末（2030年），AI基础设施支出可能达到3万亿到4万亿美元。”（注：5年5倍的增长）他强调，这一增长的核心驱动因素是生成式AI模型的“推理需求”爆发——随着ChatGPT等生成式AI工具的普及，“推理”（即AI处理具体问题、生成回答的过程）需要比传统大语言模型多100倍甚至更多的计算能力。但另一方面，关于AI已形成泡沫化的言论也不绝于耳，甚至是华尔街的分析师们对A基础设施开支的预期也非常谨慎。
下图是华尔街分析师们对英伟达未来几年收入的预测，大多认为2027年后也许会出现供给过剩而收入下降，即便是较为乐观的预期，也未采信黄仁勋对2030年AI算力的开支判断。
一边是AI产业巨头们持续加码资本开支并展开各种战略合作，另一边则是观察者们的冷静审视。这种冰火两重天的巨大反差，很大程度上源于人们对历史上多次新技术浪潮催生长期资金市场泡沫的记忆犹新。对国内投资者而言，这种谨慎更是源于近年来新能源产业链经历供给过剩的直观体验。
尽管技术革命的发展路径总是曲折难测，但AI已经从单纯的技术革新演变为一场深刻的产业革命，其改变生活方式、提升生产效率的大方向已毋庸置疑。需要我们来关注的是，当前长期资金市场对AI有突出贡献的公司的估值并未完全反映乐观预期——以英伟达为例，2026年预期市盈率不足30倍，远未达到泡沫化水平。如果黄仁勋的预测大部分得以实现，市场将面临巨大的预期差机会。
宽松流动性与积极的股市政策托底市场从各项宏观经济数据及市场实际感受来看，当前经济稳步的增长确实面临很多压力。但在积极财政政策与宽松货币政策的持续支持下，经济仍有望保持适度增长。在A股和港股估值处于合理区间的基础上，充裕的流动性与积极的股市政策有望对市场形成有效支撑。
股市上升空间的打开，往往需要伴随科技浪潮及产业变革。当前全球AI发展浪潮正好提供了较好的成长性投资机会。易方达基金公司基金经理郑希在其基金半年报中对全球成长产业总结如下：
A. 全球 AI 数据中心产业链/国内 AI 数据中心产业链：美国由于 Claude3.7、GPTo3、Gemini2.5 继续迭代，以 Coding 为代表的海外 Agent 需求爆发，AI 产业逐步进入商业应用闭环，海外算力产业链景气度二季度开始提升；同时随着国内 DeepSeek、豆包等大模型发布，国内模型竞争力提升，同时开源路线加速技术应用落地，国内几大 CSP（云服务提供商）AI 资本开支加大，国内算力产业链景气度明显进入上行周期；
B. AI 应用：随着 AI 大模型能力提升，国内基于模型的应用产品公司开始体现出全球竞争力，多模型产品、Agent 服务创新产品表现出独立于全球科学技术周期的成长性；
C. 半导体模拟电路：随着过去 3 年全球模拟电路逐步产能出清以及国内需求的恢复，模拟电路进入全球供需拐点，车用、工业用模拟电路景气度在 2025 年二季度重新进入景气上行阶段；
D. 无人驾驶以及无人车产业：随着 AI 大模型迭代加速，自动驾驶以及无人车产业进入商业阶段，同时驱动激光雷达等产业链产品打开广泛的成长空间；
E. 游戏行业：2025 年二线游戏公司进入新产品周期，产业逻辑有所加强，业绩有超预期潜力；
F. 中国创新药：随着中国创新药全球竞争力不断的提高，中国逐步成为全世界创新药研发中心，海外订单进入爆发周期，出海收入增长大幅提升。
今年来，公募基金的发行虽然不温不火，但代表高净值人群资产配置的私募基金发行量骤增。中国的市场利率处在历史低位，房地产已彻底失去金融投资属性，居民投资资产的配置已开始慢慢地转向权益资产。
1996年至2001年间，中国股市经历了一轮长达五年的牛市，期间指数呈现进二退一的震荡上行态势，屡创新高。这轮牛市的主线之一是以深科技、清华同方为代表的科技网络股行情，这与当时美股科技网络概念形成映射。这一时期的宏观背景是，中国经济从1993年的过热状态转向调控阶段，经济提高速度持续放缓，A股市场经历了三年熊市。为应对经济下降带来的压力，中国人民银行自1996年初启动连续降息周期，同时深沪两地政府公开表态支持本地股市发展，各项稳经济政策陆续出台，直至2000年后经济步入新一轮增长周期。
与此同时，美国纳斯达克指数在1996年后加速上涨，其背景是美国国会通过《1996年电信法案》，放宽对电信行业的管制，鼓励私人资本投资互联网基础设施（如光纤网络、基站建设），为后续互联网产业的蓬勃发展奠定基础。在此期间，美联储于1996-1998年先后进行三次小幅降息以预防经济放缓，保持流动性环境的宽松态势，为长期资金市场提供了有力支撑。
过去两年，中小盘市场的交易机会为量化投资提供了丰富的α收益来源，在此期间，主动管理型投资者多数未能跑赢市场指数。今年以来，市场成长主线日益清晰，主动管理型基金则展现出较强的超额收益能力。
在权益资产配置方面，我们提议采取多策略均衡组合：一方面通过量化策略获取市场的系统性收益（β），另一方面借助主动投资策略精选个股，把握不同的市场投资主线。在主动管理层面，可结合价值与成长两种风格——价值策略着眼于安全边际与确定性，成长策略则致力于捕捉包括AI产业链在内的高景气行业红利。
通过多策略均衡配置，不仅仅可以拓宽收益来源，也有助于分散单一策略带来的非系统性风险。
国内利率低位盘整，PPI的趋势决定中短期波动方向央行有意引导实际融资利率的下行或者保持较低水平，激发融资需求，而较低低的利率不仅意味着更低的政府化债成本，也对应了居民资产负债表的修复。因此低利率不仅是“应然”，还是一种“必要”。
但另一方面，当前银行净息差已降至1.8%的历史低位，金融体系可能难以承受进一步快速降息的压力。同时，在财政与货币政策协同发力下，全年5%的经济稳步的增长目标有望实现，这一些因素都制约着市场利率在短期内的下行空间。若明年在反内卷政策持续引导下，PPI降幅能够收窄甚至有望转正，市场利率或将存在小幅回升的可能。
美国通胀依然有较强的粘性，但就业形势的转弱及美国政府的压力之下，美联储开启了预防式降息，市场也开始提前反应未来的降息预期，随着美股减税和AI投资的拉动，如果明年经济提高速度如预期的转强，则利率下行空间有限。
短期看，化债资金的到位缓解了地方城投债务的压力，短期风险无虞。但长期看，仍有较多隐形债务尚未明确化解方案，困境债仍有投资机会。高收益债收益率在债务置换下快速降低。可转债虽然就历史估值分位数来看并不十分便宜，但有很大的可能性受益于银行理财等类固收资金的风险偏好提升，能维持较高的交易活跃度。
在央行持续购金以及美元信用风险等宏观叙事推动下，金价突破4000美元/盎司，创下历史上最新的记录。长久来看，全球债务持续扩张确实可能引发货币信用体系担忧。但若中短期国际局势出现缓和，加之稳定币与数字货币的加快速度进行发展，当前市场对黄金投资共识过于集中，可能会引起后续资金流入乏力，金价面临阶段性调整压力。
2025年三季度，A股市场行情向科学技术板块集中。双创50累计涨幅超过63%，带动各大权重指数大涨。过于头部集中的行情对量化策略创造超额收益不利。这三个月，量化私募整体的超额收益基本收平，甚至略微微负。回顾历史，这种大盘成长行情过于集中导致的超额困难实际上并不罕见。21年年中、17-18年都阶段性发生过类似的情况。这种情况的维持的时间通常不会很久，不需要非常担心。
三季度，小盘指数的涨幅显著落后于被科技龙头带动的大盘指数。中证2000指数三个月累计涨幅为14%，低于中证500的25%和沪深300的18%。与此同时，市场成交活跃，日均成交额在较高的基数上继续攀升，但结构上从小盘向中大盘再平衡。我们在二季度末曾提出对小微盘的交易拥挤要保持关注，但暂时不需要离场。考虑到目前的市场活跃度和成交情况仍然健康，这一观点在第三季度末仍然成立。
指数大涨而超额萎靡，一方面使得指数增强策略的指数选择变得更重要了，另一方面使得以中性策略为主的低波动策略受挫严重。三季度市场中性策略的均值为显著的负数。我们大家都认为由牛市带来的中性回撤不需要非常担心。低波动策略收益的下滑，其实与市场整体利率下行也有较大关联。大量固收资金的入场会把各类地波动套利、对冲产品的收益打到更低的中枢区间。适度提高波动容忍度，可能是当前比较好的应对之道。
主观基金经理跑输量化的趋势在第三季度出现了显而易见的逆转。在量化私募勉强追上指数时，主动股基相比沪深300在一个季度里累积了10%的超额收益，是2021年以来最好的一个季度。这也提示我们组合均衡配置的必要性。股票多头的配置应该考虑量化与主观、大盘与小盘、成长与价值的相对性价比。
本报告由亿衡投资撰写，仅面向现有亿衡投资客户或其他私募证券投资基金的合格投资人。本报告所含信息均来源于公开资料。本公司已力求报告内容的客观、公正，但对这一些信息的准确性和完整性不作保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成未来本公司管理基金来投资决策的然依据，亦不构成对阅读者或投资者的投资建议或承诺。
